【中信建投证券】每日精华推荐(2018.03.28)

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1.【军工】中直股份(600038):归母净利实现小幅提升,航空主业有望快速增长

2.【地产】招商蛇口(001979):当禀赋搭载速度

3.【轻工】晨光文具(603899):年报略超预期,一体两翼稳发力,文创龙头扬帆时

4.【中小】东尼电子(603595):一线多用,隐形冠军

5.【医药】天士力(600535):业绩重回中高速增长,第一梯队创新药平台价值凸显

6.【医药】信立泰(002294):业绩符合预期,一季度明显加速

7.【宏观】美联储如期加息 贸易战如何主导市场?


1军工】中直股份(600038):归母净利实现小幅提升,航空主业有望快速增长

黎韬扬,S1440516090001 (发布日期:2018.03.27

 

事件

 

2017年公司实现营业收入120.48亿元,同比下降3.78%;实现归属于上市公司股东的净利润4.55亿元,同比增长3.69%2017年基本每股收益0.7725/股,2017年利润分配方案为每10股派现金红利2.33元。

 

简评

 

1、受军改影响,公司产品出现延期交付现象。截至2017年底,公司存货较初期增长21.75%,其中在产品增长34.36%,库存商品增长111.92%,产品积压导致全年营收出现小幅下滑。航空产业仍未公司业务核心,随着军改订单补偿效应的逐步显现,在造及完工直升机产品或将迎来集中交付,公司航空产品业绩有望实现快速增长。近5年公司毛利率始终维持在10%-15%左右,17年整体毛利率达15.34%,创近5年新高,公司盈利能力呈现稳步上升态势。

 

2、我国陆军现有陆军航空旅15个,若以满编制计算,新增专用武装直升机(武直10、武直19)需求约720架,市场空间约129亿美元。公司10吨级新型通用直升机定型在即,批产后将成为海陆空三军通用主力直升机。我们预测,未来该机型三军总需求约1926架,考虑到新型号研发进度及装备周期,我们预计至2020年,新型通用直升机数量将新增100架,市场空间约为180亿元,平均每年约新增60亿元营收。当前我国军用直升机数量严重不足,现役军机面临更新换代,预计至2020年,军用直升机数量将新增约700架,市场空间约为860亿元。在多种型号直升机需求的共同驱动下,未来2-3年内公司军品业绩有望实现快速增长。

 

3、国家已陆续出台指导性文件推动民用航空行业发展,预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长。2017年,公司民机科研开展“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”。各型直升机销售稳中有进,主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司展开多次高层会晤与深入交流,有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面,公司以Y12Y12F型飞机为平台,注重国内、国际两个市场的开发,重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。

 

4、公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路,继续推动产业转型升级和科技持续创新,致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.72亿元、7.34亿元、9.78亿元,同比增长分别为25.63%28.36%33.12%,相应18年至20EPS分别为0.971.251.66元,对应当前股价PE分别为443426倍,维持买入评级。

 

一、归母净利实现小幅提升,航空主业有望快速增长

 

订单延期交付致营收下滑,归母净利润实现小幅提升。2017年公司实现营业收入120.48亿元,同比下降3.78%;实现归母净利润4.55亿元,同比增长3.69%。陆军是军用直升机用量最大的军种,在本次军改中由于指挥机构的重新划分,陆军装备采购所受影响较其他军种更大,导致公司产品出现延期交付现象。截至2017年底,公司存货较初期增长21.75%,其中在产品增长34.36%,库存商品增长111.92%,产品积压导致全年营收出现小幅下滑。

 

航空主业有望快速增长,整体盈利能力稳步提升。公司是我国直升机领域龙头,以直升机及相关零部件等航空产品为核心,营收占比超99%2017年公司航空业务实现营收100.09亿元,同比下降4.81%。随着军改订单补偿效应的逐步显现,在造及完工直升机产品或将迎来集中交付,公司航空产品业绩有望实现快速增长。近5年公司毛利率始终维持在10%-15%左右,17年整体毛利率达15.34%,创近5年新高,公司盈利能力呈现稳步上升态势。

 

直升机制造业主力军,“一机多型、系列发展”基本形成。公司是中航直升机唯一上市平台,2013年起陆续进行相关资产注入,截至目前,直升机板块中除武装直升机总装之外已基本实现整体上市,相关未进入公司的直升机资产仍有注入的可能。经过近年来产品结构调整和发展,公司已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系,基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局。

 

二、军机装备拐点临近,民机有望受益通航

 

军用市场

 

军机装备拐点临近,通用机型增量可期。我国陆军调整改革后的13个集团军共有陆军航空旅15个,其中陆航旅13个,空中突击旅2个。目前,每个陆航旅至少有一个以武直10为主的武装直升机营及一个以武直19为主的武装直升机营。若按美军编制推算,未来我军每个陆航旅将配备2-3个专用武装直升机营、1-2个改装武装直升机营和4个突击、运输直升机营;空中突击旅将配备2个攻击直升机营与2个突击、运输直升机营。新增专用武装直升机(武直10、武直19)需求约为720架,市场空间约为129亿美元。

 

公司10吨级新型通用直升机定型在即,批产后将成为海陆空三军通用主力直升机。新机型不仅能承担突击运输、战场通信等任务,还能作为改装平台承担战场支援、反潜预警、应急救援等诸多作战任务。我们预测,未来新型通用直升机三军总需求约为1926架,新增市场空间约为559亿美元。考虑到新型号研发进度及装备周期,我们预计至2020年,新型通用直升机数量将新增100架,市场空间约为180亿元,平均每年约新增60亿元营收。

 

当前我国军用直升机装备数量约为美国1/7,每万名军人拥有军用直升机数量仅为两架,数量严重不足。我国现役军用直升机仍以直-9、直-8和米-171为主,还有很大的更新换代的空间。我们预计至2020年,中国军用直升机数量将达到1600-1700架,比当前新增约700架,市场空间约为860亿元。在多种型号直升机需求的共同驱动下,未来2-3年内公司军品业绩有望实现快速增长。

 

民用市场

 

政策助力打开市场,进口替代指日可待。我国国土面积与美国相当,但是直升机注册数量仅为809架,仅为美国的1/18,其中国产直升机占比仅为6%。国务院发布的促进通航发展指导意见明确指出,至2020年将建成500个通用机场和5000架通用航空器,年飞行量达200万小时以上,通用航空业经济规模要超过1万亿元。在新的历史机遇下,通航产业大发展的预期更加强烈,警务航空、森林防火、航空旅游、飞行培训等领域作业任务量逐年上升,对国产直升机都提出了较大需求。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长,到2020年中国直升机队规模将达到2500架左右,比目前新增加2000架,按照每架3000万估算,市场规模约为630亿元。

 

公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位,所有在用国产民用直升机均为公司生产,飞机谱系较为完整,各吨级产品均有能力完成进口替代。2017年,公司民机科研开展“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”。各型直升机销售稳中有进,主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜在领域展开了多次高层会晤与深入交流,有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面,公司以Y12Y12F型飞机为平台,注重国内、国际两个市场的开发,重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下,民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。

 

三、盈利预测与投资评级:航空业绩有望快速增长,维持买入评级

 

公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路,继续推动产业转型升级和科技持续创新,致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业,未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.72亿元、7.34亿元、9.78亿元,同比增长分别为25.63%28.36%33.12%,相应18年至20EPS分别为0.971.251.66元,对应当前股价PE分别为443426倍,维持买入评级。


2【地产】招商蛇口(001979):当禀赋搭载速度

陈慎,S1440514080003 (发布日期:2018.03.27

 

招商蛇口发布17年年报,实现营收754.55亿元,同比增长18.82%;实现净利122.20亿元,同比增长27.54%EPS1.55元,拟106.2元。

 

盈利管控效率双升,抵达“千亿销售 百亿利润”里程碑:如我们精准预期,公司全年业绩再度超越承诺。展望来年,公司17销售大幅增长,为18年业绩打下基础,同时17年底京沪存量资产盘活所带来的收益也将进一步锁定18年业绩。无论是在手资源还是执行力,都将推动公司延续高成长。

 

迈入千亿俱乐部,181500亿销售目标游刃有余:2017年签约销售金额1127.79亿元,同比增加52.54%,正式迈入千亿俱乐部。18年公司销售目标1500亿,延续高成长主要有两个支撑:1、公司货值充沛,全年总货值3000亿,同比增长50%2、货值结构集中在一二线区域。我们认为全年销售有超额完成的空间。

 

扩储“发展年”,多元化拿地驾轻就熟:2017年一大重要举措即在扩张的强度以及路径上有长足发展。全年新增土储总建面1023万方,且在多元化拿地层面多有斩获,18年进一步实现了对东风、浙江润和地产项目的收购,此外,对招商漳州项目的收购同样箭在弦上,兼并收购取得突破式增长。公司积极推进招商局集团内外的资源整合,这也是平台优势的体现。

 

大股东平台协同效应待发酵:市政府换届因素使前海推进进度略有延迟,但政府对项目认可度依旧很高,一旦土地整备协议等细节问题落定,将迅速贡献业绩。此外,在整合范围之外公司前海仍有50余万方土地,如何开发已提上议程。创新业务层面已经有多点布局,平台下各板块都能够拓宽公司未来发展空间。

 

抓住融资窗口期,探索创新融资:公司成功发出50亿中票,得150亿公司债额度,全年综合成本仅4.8%。此外,公司还积极探索创新融资,今年房企整体融资形势相对严峻,公司在长租公寓的布局以及对多元融资的积极探索进一步扩大了公司融资优势。

 

投资评级与盈利预测:我们预计公司18-19EPS分别为2.032.55元,维持“买入”评级。


3【轻工】晨光文具(603899):年报略超预期,一体两翼稳发力,文创龙头扬帆时

花小伟,S1440515040002 (发布日期:2018.03.27

 

事件

 

晨光文具发布2017年年度报告。公司2017年实现营业收入63.57亿元,同比增长36.35%;归属于上市公司股东的净利润为6.34亿元,同比增长28.63%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为5.45亿元,同比增长25.54%

 

分季度看,2017Q4公司实现营业收入18.64亿元,同比增长54.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元,同比增长46.81%

 

公司收入略超我们预期,利润基本符合预期。

 

我们的分析和判断

 

1、传统业务稳定增长,新业务高速成长

 

分产品来看:

 

1)书写工具实现营业收入17.88亿元,同比增长8.56%,其中销售量和销售单价分别同比增长4.56%3.83%;毛利率为33.16%,较上年同期增加0.81pct

 

2)学生文具实现营业收入16.33亿元,同比增长18.87%,其中销售量和销售单价分别同比增长10.22%7.85%;毛利率为30.54%,较上年同期增加0.95pct;其中代理产品(主要是晨光生活馆和九木杂物社销售)实现营业收入1.73亿元,同比增长38.05%,毛利率为40.76%,较上年同期减少0.59pct

 

3)办公文具实现营业收入28.33亿元,同比增长82.55%,其中销售量和销售单价分别同比增长52.04%20.06%;毛利率为18.20%,较上年同期增加0.48pct;其中代理产品(主要是晨光科力普销售)实现营业收入12.20亿元,同比增长165.67%,毛利率为14.72%,较上年同期减少2.44pct

 

分业务来看:

 

1)传统核心业务:我们测算2017年公司传统业务实现营业收入约47亿元,较2016年同比增长约20%

 

2)晨光科力普:继续保持高速增长,2017年实现营业收入12.55亿元,同比增长143%,实现净利润约2104.34万元。

 

3)晨光生活馆/九木杂物社: 2017年我们预计实现营业收入约2亿元,其中晨光生活馆净利润约为-4114.99万元。

 

4)晨光科技:晨光科技业务稳步发展,2017年实现营业收入1.85亿元,同比增长135%

 

2、传统业务深耕渠道,推进渠道优化升级

 

截至2017年底,晨光在全国拥有31家一级(省级)合作伙伴,超过1200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.5万家,较2016年净增加超过2000家。同时公司积极推进单店质量提升,升级单店提升模式并在全国重点终端快速推广。

 

3、科力普保持高速增长,大办公持续推进

 

2017年晨光科力普成功收购欧迪中国业务,6月签约,7月底完成交割,晨光科力普在办公直销领域的市场占有率和品牌知名度均进一步提高。

 

2017年晨光科力普在重大投标项目和大客户开发方面:

 

政府方面:再次入围上海市政府、天津市政府采购项目,中标成都市政府、深圳市政府、福建省政府采购项目;

 

央企方面:成功入围2017-2019年度国家电网全国办公用品集采项目,再次中标中国石化、上航公司采购项目,成功中标南方电网、联通集团、中化股份、中国电建、中国移动、英大商务等采购项目;

 

金融客户方面:中标招商银行、中信银行全国采购项目;

 

500强方面:中标海南航空、耐克公司全国采购项目;

 

中间市场:中标金科地产、万科物业、特斯拉全国采购项目。

 

2018年科力普相继中标中国邮政储蓄银行电商平台采购项目、北京市市级行政单位2018-2019年度办公设备协议采购项目,以及与A.O.史密斯签署战略合作协议,成为其在办公行业的独家签约代理商。

 

4、晨光生活馆维持改善,九木杂物社定位精品文创

 

晨光文具继续探索直营大店模式,截至2017年底公司拥有177家直营大店,其中晨光生活馆为152家,九木杂物社为25家,截止目前九木杂物社为30家。

 

对于晨光生活馆,公司将继续升级店铺形象,优化组品方案和场景陈列,提升单店运营质量,提高坪效,促进产品升级和渠道升级,进而改善盈利。

 

九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,渠道以Shopping Mall为主,未来将成为公司发力精品文创的重要切入点,公司将明确品牌定位和场景模块,满足消费者的精品文创需求,拓展公司在精品文创市场的占有率。

 

5、盈利能力、期间费用基本稳定

 

盈利能力方面,报告期内公司销售毛利率为25.73%,较上年同期毛利率26.42%减少0.69pct;销售净利率为9.87%,较上年同期净利率10.32%下降0.45pct。分季度来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4公司销售毛利率分别为26.82%/26.33%/26.28%/23.97%,销售净利率分别为11.50%/8.60%/11.88%/7.72%,报告期内公司盈利能力基本保持稳定。

 

期间费用方面,2017年公司销售费用为5.70亿元,同比增长40.85%,销售费用率为8.97%,较上年同期增加0.29pct,主要系公司对晨光科力普、晨光科技的大量市场拓展投入,以及业务高速增长引起的人力成本提高和运输成本提高。管理费用为3.84亿元,同比增长27.89%,管理费用率为6.03%,较上年同期减少0.4pct;财务费用为-0.03亿元。

 

投资建议:

 

我们预计公司2018-2019年营业收入分别为85.19亿元和111.58亿元,同比增长34.01%30.98%;公司净利润分别为8.31亿元和10.60亿元,同比增长31.06%27.56%,对应EPS分别为0.901.15/股,PE分别为30.824.1倍,目前市值256亿;维持“买入”评级。

 

风险因素:文具用品市场竞争大幅加剧。


4中小】东尼电子(603595):一线多用,隐形冠军

徐博,S1440514090002 (发布日期:2018.03.27

 

材料研发和自动化生产是公司的核心竞争力

 

公司的产品遍布3C、光伏、锂电池、汽车、工业、医疗等多个领域,不断推出新产品且成功率极高,销售费用率明显低于竞争对手却在各个领域获得龙头企业青睐。卓越的材料研发能力、高度自动化的生产能力和定制化的商业模式是公司复制成功的关键。

 

金刚线价格短期稳定

 

金刚线市场目前仍未达到供需平衡,高品质细线仍然供不应求。目前的高毛利率仍可以维持1-2个季度。预计18年三、四季度价格进入下降通。东尼电子优势在超细线,拉丝工艺有独到之处,成本控制能力强,技改之后不仅产能成倍提升,单位人工成本也大幅缩减,在未来的竞争中优势凸显。

 

深度收益苹果下一代无线充电方案

 

苹果下一代手机无线充电接收端方案将由FPC转为线圈,公司的超导体+镍铁镀层材料是支持下一代苹果手机接收端无线充电的重要方案,我们预计公司将分享技术换代带来的巨大收益。

 

新产品深耕已久,空间巨大

 

新产品市场空间在百亿级别。2018年是极耳业务的销售元年,公司已经开始对部分下游批量供货,进口替代能力强,受益于软包动力电池渗透率的提高和48V混合动力系统的普及。高压汽车线束、超声波医疗线束、工业机器人线束目前都在对接龙头企业。

 

盈利预测和估值

 

预计18-20年公司实现净利润4.6/6.3/7.2亿元,对应EPS4.53/6.19/7.08元,当前18-20PE22/16/14倍。按18PE30倍,给予公司买入评级,目标价135元。


5【医药】天士力(600535):业绩重回中高速增长,第一梯队创新药平台价值凸显

贺菊颖,S1440517050001 (发布日期:2018.03.27

 

事件

 

公司发布2017年年度报告

 

2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为160.94亿元、13.77亿元和13.16亿元,分别同比增长15.41%、17.01%和13.01%,实现每股收益1.27元,每股经营性现金流-0.76元,符合我们此前预期。

 

简评

 

中药稳健,化药、生物药快速增长带动公司重回中高速增长轨道

 

2017年,公司医药工业板块渠道控货调整逐步解除,总体销售收入为68.14亿元,同比增长10.29%。全年中药、化药、生物药三大类药物实现协同增长,在中药稳健增长的同时,化药和生物药的快速增长带动公司业绩重新回到中高速增长轨道。

 

中药板块,现代中药板块继续保持稳定增长,总体销售收入53.69亿元,同比增长6.24%。公司中药板块最大的品种复方丹参滴丸2017年销售量同比增长8.02%,我们估计中药注射剂品种企稳。我们认为,复方丹参滴丸现阶段稳健增长,FDA申报进展及适应症增补有望支撑丹滴继续稳健增长:1)现阶段我国心脑血管疾病死亡率攀升,药物市场持续扩容,复方丹参滴丸疗效确切,受益市场扩容,有望继续维持稳健增长;2)目前,复方丹参滴丸在等级医院、基层医疗机构及零售端销售占比相当,其中在等级医院的销售主要集中在老年病科室及中医科室,2018年上半年有望加速学术推广,考虑到未来2-3年可能在FDA获批,将助力其在国内等级医院心脑内科的继续增长;3)复方丹参滴丸糖网适应症增补在即,并已进入《中国2型糖尿病防治指南(2017版)》,市场规模有望突破,助力打开成长空间。

 

生物药板块,2017年生物药板块得益于普佑克成功进入国家医保目录,放量显著,总体销售收入0.99亿元,同比增长161.52%。我们认为,普佑克是特异溶栓新星,优势明显,未来将加速放量:1)普佑克现已获批心梗适应症,脑梗及肺梗适应症正处于临床Ⅱ期。长期来看,三个百亿级市场有望支撑普佑克成为超重磅品种;2)普佑克作为新一代特异溶栓药物,Ⅳ期临床试验结果显示其对急性心肌梗死病人血管开通率高达85.2%,高于存量溶栓药物。同时由于特异溶栓作用,其药物相关颅内出血发生率仅为0.19%,远低于同类产品,安全性更好;3)普佑克现已进入全国医保,正处于快速放量期,截至2017年末仅在个别省份实现放量,随着新一轮招标落地以及借助胸痛中心推广东风,2018年普佑克有望进一步放量;4)普佑克缺血性脑卒中(4.5-6小时)符合临床急需药物要求,符合附带条件加速批准上市的条件,最快有望于2018年进行申报。

 

化药板块,2017年化学药板块实现快速增长,总体销售收入13.46亿元,同比增长23.83%。蒂清和水林佳是公司化药板块大品种,全年销售量分别同比增长22.25%34.41%,随着公司渠道控货因素的逐步解除,未来公司化药板块有望继续保持两位数快速增长。

 

研发费用创新高,管线全面布局,数量及质量可圈可点

 

长期坚持投入,2017年研发费用创新高。公司采用“四位一体”的创新研发模式,长期坚持研发投入,2017年研发费用创历史新高,自主研发投入6.16亿元,占医药工业收入比重为9.04%;其他研发方式实现投资5.77亿元。总研发投入达11.93亿元,占医药工业收入比重高达17.5%,处于行业领跑地位。从研发/销售比例来看,公司名列前茅,是研发实力强劲的医药企业。

 

研发管线全面布局,创新药价值处于第一梯队。我们认为,经过公司多年潜心积累,研发管线曙光初现:

 

管线数量多:中药、生物药和化学药在研产品共74项,其中自主研发管线产品37项、产品引进31项、合作研发管线产品2项、投资市场优先许可权4项(派格生物的GLP-1类似物和GLP-1 Glucogan双受体激动剂市场优先权;健亚生物的甘精胰岛素和赖脯胰岛素)。化学1.1类新药和生物1类新药20项,研发管线数量处于业内第一梯队。

 

管线质量高:乙肝疫苗T101、普佑克脑卒中适应症、普佑克肺栓塞适应症及PXT30034款在研药物符合优先审评,其中乙肝疫苗T101已经纳入优先审评目录。PXT3003、派格生物GLP-1类似物和GLP-1Glucogan双受体激动剂、健亚生物甘精胰岛素和赖脯胰岛素符合全球“双报”条件,其中PXT3003进展较快,正在全球开展多中心临床三期试验,有助于公司启动国内外同步研发双报。

 

预计2018年多个品种申报临床:预计2018年公司将有近10款新药申报临床,复方丹参滴丸急性高原反应适应症申报FDA-IND,在美国开展Ⅱ期临床试验;丹滴糖网适应症预计申报NDAPXT3003项目计划国内申报临床;新型AMPK激动剂、抗血小板凝集新药、新型DPP4抑制剂、抗抑郁症多靶点药物、新型PARP抑制剂共5个化学药一类新药申报临床;1类抗实体肿瘤的融瘤病毒T601申报临床、1类降糖生物药注射用脂糖素申报临床、1类新型降脂药抗PCSK9人源化抗体完成临床前研究。

 

生物药板块分拆上市,提高公司价值,打造国际领先生物药平台

 

上海天士力目前是公司全资子公司,基于其在生物医药领域产品及研发的优异表现和未来生物药的市场机会,公司决定以上海天士力为主体,将生物药板块从母公司进行分拆,挂牌至香港H股主板市场。我们认为:1)公司砥砺前行,历经17年领先业内完成普佑克产品上市,同时率先建立起全产业链商业化平台,积累了生物医药研发团队和管理经验,背靠母公司天士力强大的资源背书,已成为市场上估值较高的生物药独角兽公司;2)核心产品普佑克销量过亿,并将持续放量,叠加心梗、脑梗和肺梗三大适应症未来有望成为超重磅品种,为分拆上市的高估值打下坚实基础;3)一方面,上海天士力赴港上市有望为后续生物药创新药研发提供强大的融资保障,另一方面,通过实现生物创新药单独估值,进一步提升公司在创新药领域的价值。

 

创始人闫希军先生出任名誉董事长,新一代领军人物带领公司迈上新台阶

 

公司经过20多年的发展,在创始人闫希军先生引领下,以现代中药研发奠基立业,并已经建立起以现代中药、生物药和化学药协同发展的大生物医药产业格局。目前公司已经顺利完成代际传承工作,由闫凯境董事长领军的董事会、领导班子及管理团队日趋成熟,公司保持持续稳健快速发展。我们认为:1)目前公司已经形成研、产、销、投一体化四维整合的管理模式,并且闫凯境先生自2012年进入公司,2014年起担任董事长,深谙公司战略发展之道,代际传承条件已经成熟;2)闫凯境董事长此前已经按照既定战略扎实推进公司大生物医药板块的布局,上海天士力赴港上市,即是对闫凯境董事长预见性的战略思路的证明。本次新老交替将为公司发展成长腾出更大的空间,有望实现新的跨越式发展;3)闫希军先生退出董事会后将专注于天士力集团大健康业务,同时闫希军先生依旧是公司股东,将从股东层面继续为公司发展做出贡献。

 

分红转增,体现公司回馈股东的积极态度

 

2017年度,公司股利分配拟以2017年末总股本10.80亿股为基数,按每10股派发现金股利4.00元(含税),向股利分配股权登记日登记在册的全体股东派发现金股利总额为4.32亿元(含税)。同时,以资本公积转增股本,每10股转增4股,共计转增股本4.32亿股。转股后总股本变为15.12亿股,合并会计报表资本公积从14.76亿元变为10.44亿元。我们认为:1)公司近三年来并没有转增资本公积金,资本公积金充裕具备转增条件;2)公司于2017年纳入MSCI指数,转增股本有助于提升市场活跃度;3)转增后股价将有相应调整,有助于降低投资者的投资门槛,为中小股东分享未来公司的成长提供机会。

 

财务指标基本正常

 

2017年度,公司综合毛利率为36.29%,同比下降0.22个百分点,基本稳定;销售费用率为15.75%,同比下降1.15个百分点,管理费用率和财务费用率基本稳定;应收账款同比增长38.37%,主要由于公司医药商业拓展医院终端销售业务,销售货款的回款期加长所致。应收票据同比增长50.25%,主要由于公司为节省财务费用,以短期借款替换票据贴现所致;其他应收款同比增加284.31%,主要由于押金保证金及备用金增加所致;短期借款同比增加190.96%,主要由于公司以短期借款替换到期的超短融、公司债以及票据贴现所致;经营活动产生的现金流量净额同比下降171.3%,主要由于:1)票据贴现利率高于贷款利率,公司减少票据贴现;2)医药商业拓展医院终端销售业务, 销售货款的回款期加长。其它财务指标基本正常。

 

盈利预测与投资评级

 

我们认为:1)近期,公司实际控制人增持,彰显未来发展信心;2)随着公司渠道调整影响解除,部分品种将恢复增长,看好复方丹参滴丸价格调整带来的长效影响和普佑克在未来几年的放量增长拉动医药工业板块稳健增长;3)创新研发管线已现规模,中药化学药生物药协同发展,受益于国内创新政策环境逐步向好,有望加速新药上市速度;4)营销集团挂牌新三板步入自主融资发展新道路,解除对公司资本依赖,并购整合能力进一步加强,强者更强。调整盈利预测,预计公司20182020年实现营业收入分别为190.28亿元、226.28亿元和268.56亿元,归母净利润分别为16.28亿元、19.67亿元和23.99亿元,折合EPS分别为1.51/股、1.82/股和2.22/股,维持买入评级。

 

风险分析

 

产品降价风险、新药研发失败风险、原材料及动力成本涨价风险、投资并购失败风险等。

 

T89FDA申报上市,过程漫长、关键环节较多,技术、政策、审批及临床试验等关键环节存在失败风险。


6【医药】信立泰(002294):业绩符合预期,一季度明显加速

贺菊颖,S1440517050001 (发布日期:2018.03.27

 

事件

 

公司发布年报,2017年实现实现营业收入415,377.66万元,同比增长8.35%;归属于上市公司股东的净利润145,188.73万元,同比增长3.97%。同时公司公告,预计2018年一季度归属于上市公司股东的净利润41,406.6143,288.73万元,同比上升10%15%

 

简评

 

业绩增长稳定,研发和销售费用有所增加

 

公司2017年实现营业收入实现41.54亿元,同比增长8.35%;净利润14.52亿元,同比增长3.97%。营收增速略低于20168.36%的增速,归母净利润增速低于201610.31%的增速,主要为加大销售和研发投入所致。

 

分季度来看,Q1-Q4的收入增速分别为6.23%7.55%9.64%8.36%,净利润增速分别为38.72%35.90%35.27%34.95%。净利润增速逐季降低,是因为公司逐季加大了研发和销售力度。

 

核心品种增长迅速,2018年业绩有望触底回升

 

核心品种泰嘉增速将迎来触底回升。我们预计2017年核心品种泰嘉销售30亿,同比增长10%以上,2018年一季度增速有所提高。展望2018年,我们预计25mg氯吡格雷将于近期通过一致性评价,随着各省一致性评价相关支持政策逐渐落地,以及广东省有望实现15%以上的增速。

 

二线品种正处于快速放量期。比伐芦定作为公司在抗凝药物线上的重要潜力产品,预计2017年销售额为2亿元,增速为50%左右。虽然未进入全国医保,但是进入部分省医保目录,预计在四期临床试验和强势学术推广的带动下,将维持50%左右的增速,2018年实现收入3亿元。阿利沙坦酯是民族品牌的降压1.1类新药,预计在进入医保目录和高血压用药指南的催化下,2018年销售额将突破1亿元。

 

在研产品陆续上市,提供长线增长动力

 

公司近年来加大研发投入,其中2017年研发投入4.39亿元,同比增长46.37%,研发品种收获期即将到来。公司药品板仿、创结合,搭建符合短、中、长期发展的重磅产品梯队,为业绩长期增长提供了保障。

 

1)在化学药领域,未来两年具有匹伐他汀、瑞舒伐他汀、利伐沙班等十余个仿制药上市,进一步丰富公司的心血管药物产品线,强化公司在心血管产品链的优势地位。

 

2)在生物药领域,注射用重组人甲状旁腺素(1-34[20µg]已提交上市申请,注射用重组人甲状旁腺素(1-34[56.5µg]获批临床批件;金凯、金盟立项的创新生物药做中、长期产品规划,为信立泰成为优秀的生物药企业奠定基础。

 

3)在心血管器械领域,近期公司投资了金仕生物、锦江电子和雅伦生物,围绕心脏支架、心脏瓣膜、左心耳封堵器、脑动脉支架、下肢动脉支架、PTCA球囊导管、电生理器械等医疗器械产品线布局逐步丰富,未来将与心血管药物实现协同效应。

 

财务指标基本正常

 

销售费用同比增长35.64%,主要是因为公司全面强化循证医学推广能力,拓展基层市场,扩建零售渠道销售队伍所致。研发费用同比增长40.04%,主要是因为公司加大了对研发的投入,同时一致性评价、替格瑞洛等品种临床项目较多所致。货币资金同比减少51.63%,主要是本期购买理财产品未到期收回增加和本期支付了去年同期未支付给信立泰药业有限公司的2015年度现金分红款所致。存货同比增长47.74%,主要是本期子公司生产增大以及年末备货增加所致。

 

盈利预测与评级

 

我们看好公司核心药物品种触底回升,二三线品种放量,以及后续多个在研产品上市为公司带来的短期和长期成长动力。我们预计公司20182020EPS分别为1.60/1.89/2.27/股,分别同比增长15%/18%/20%,对应PE 26/22/18倍,维持买入评级。

 

风险提示:二线产品放量速度不及预期,在研产品上市进度不及预期。


7【宏观】美联储如期加息 贸易战如何主导市场?

黄文涛,S1440510120015 (发布日期:2018.03.27

 

大类资产:股市:全球股市大幅调整,贸易战带来的避险情绪短期内或将继续影响市场;债市:10年期美债冲高回落,短期内破3概率下降;汇市:贸易战疑云拖累美元,美元指数创四周新低,中期来看美元可能继续维持弱势;商品:库存意外下滑致原油价格大幅下降,避险情绪抬升至黄金价格大幅走高。

 

事件追踪:1) 301调查结果公布,贸易战阴云引发市场调整。2) 美联储如期加息,但年内加息三次预期不变;3) G20会议公报未提贸易保护,加密货币监管未明。

 

经济观察:上周数据显示,美国3Markit制造业PMI初值55.70小幅高于预期,2月耐用品订单环比初值3.1%大超预期,经济依然增长强劲;EIA原油库存则意外下滑,汽油库存继续延续下降趋势;2月新屋销售四年来首次连跌三个月,成屋销售大幅好于预期,部分扭转了投资者对美国房市增速放缓的担忧。欧元区经济扩张增速乏力,德法3PMI数据皆低于预期,经济增长放缓至2017年以来最低水平。英国方面零售销售数据高于预期,同时英国央行维持基准利率不变,但有两位委员意外支持加息。

 

本周关注:本周美国方面将公布2PCE数据,通胀是否会如美联储所预期一样走高是市场关注的焦点。同时,德法3CPI数据将在本周出炉,或将为欧元区通胀走势带来线索。

(转自中信建投证券研究)

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