机会|心脏支架国产为王,这2股一定要看

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楼主 2019-01-16 05:11:27
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文/山楂小妹


随着2017年年报的逐渐披露,QFII的持仓情况也逐渐浮出水面,就目前已披露的年报来看,医药、化工和食品行业的仓位配比较多,其中医药行业有5家(中药2家、制药2家、医疗器械1家),另2个行业分别有4家公司。


图1、QFII持仓行业分布(截止2018.3.22)


医药行业相比其他板块受宏观调控影响较小,加上国家政策的扶持,行业整合加快,龙头企业的回报预期较为稳定,深受大资金偏好。而全球心脏医疗器械规模将从2011年的360亿元以4%的复合增长率增长到2018年的480亿美元。


我国在老龄化趋势不可避免以及心脑血管等慢病高发的背景下,本文就继续医疗行业这个主线,比较我国市占率最高的心脏支架产品的三大品牌:乐普医疗、吉威医疗、微创医疗。A股上市公司中相关标的稀缺,关注乐普医疗(300003.SZ)外,还建议重点关注吉威医疗概念股蓝帆医疗(002382.SZ)


2016 年我国医疗器械市场规模为4617 亿元,近年来增速超过20%,远高于全球增速,也高于我国药品市场规模10%左右的增速。近阶段医疗器械需求持续高景气的重要原因之一是,在医改大背景下,医院向规范化诊疗转变,更加关注成本效益,优质国产设备的性价比优势凸显,进口替代的拐点即将出现。


另外,国内企业在中低端器械领域生产企业众多,但部分高端器械领域已开始或完成进口替代。心脏器械类支架、起搏器等产品已进入成长、成熟阶段,其市场规模大致在100亿元左右。


图2、我国医疗器械市场规模及增速(亿元)


再者,相关政策上也是利好不断,随着分级诊疗政策不断实施,基层医疗机构对医疗设备需求的井喷;国家层面鼓励采购国产设备;国家鼓励企业创新,随着创新医疗器械特别审批程序启动,多家企业受益;政策鼓励社会资本办医,民营医院扩张使国产设备需求增多。


2016 年,国有产品支架份额已达80%,微创医疗(占30.05%)、乐普医疗(占30.3%)和吉威医疗(占16.88%),这三家共占有77%的市场份额。新进入市场者占据市场份额较小,如大连垠艺占据2%的市场份额,中美双和占据0.77%的市场份额,剩下20%的市场份额为外资企业所瓜分。

图3:2016 国内支架市场格局


接下来就重点介绍我国三大支架品牌:乐普医疗(300003.SZ)、微创医疗(00853.HK)和吉威医疗。


根据乐普医疗(300003.SZ)2017年年报,2017年器械产品营收同比上涨19.64%,净利润6.44亿元,同比上涨16.84%。支架系统产品实现超过20%较快增长,双腔起搏器已完成21省招标,全降解支架2018 年有望上市,填补国产空白。


再与基层医院介入诊疗及心血管科室合作方面,公司累计签约220家合作医院。外科器械营收同比增长59.17%,预计未来器械板块仍将保持15%-20%的稳定增长。



估值情况:预计2018–2019年EPS分别为0.68元/股和0.92元/股,别同比增长34%和35%,对应PE为44倍和33倍。


最强的竞争者之一是赴港上市的微创医疗(00853.HK),预计2017年净利润将同比录得30%至35%的增长。微创医疗目前主要心血管支架产品为 Firebird2合金支架系统。


微创集团还供应其他血管支架,用于治疗身体其他部位的血管疾病及失调。集团亦销售极其细小的颅内支架、用于促进脑血管血液流量的灵活支架以及外科手术中使用的覆膜支架。公司以创新研发为导向,历年研发费用率超过10%,并位于同行业较高的水平。


国内有逾1100家医院使用微创的产品,其部分产品出口至亚太地区(不包括中国)、南美及欧洲的20多个国家。与此同时,实行渠道下沉策略,积极布局二三线城市。


图4、微创医疗旗下产品


估值情况:预计公司2017-2019 年的EPS 分别为2.53美分、2.96美分和4.31 美分,隐含2018 年P/E 为42.9倍。


表1、乐普医疗与微创医疗估值对比


然后要说的是吉威医疗,我国三大支架品牌中唯一没有上市的,国内市场的份额约18.5%,稳居前三。主要产品是新型的爱克塞尔(Excel)药物支架,支架表面的生物可降解聚合物在支架植入后3-6个月,可自动降解为二氧化碳和水,在治疗冠脉疾病的基础上,既保证患者生命安全的同时,又可减少支架术后药物治疗费用。


理论上Excel支架比微创医疗研发的firebird2更有优势。


说起投资机会,这里就不得不提到的是A股另一上市公司蓝帆控股(002382.SZ)蓝帆医疗目前处于PVC手套行业的龙头地位,产能和市场占有率均为全球第一,公司是行业内唯一一个拥有上游产业链配套的公司,蓝帆集团化工板块是亚洲最大增塑剂生产企业


蓝帆控股(002382.SZ)当前因收购柏盛国际 93.37%的股权事宜受并购重组委审核正在停牌,如通过,公司将获得全球心脏支架领域的稀缺标的,同时间接控股吉威医疗。柏盛国际支架全球市场份额约7%,仅次于雅培、波士顿科学和美敦力,全球排名第四。


本次并购完成后,蓝帆医疗将拥有近17亿元销售收入来自心脏支架领域,支架业务收入国内排名第一。柏盛国际2018-2020年业绩承诺净利润分别是3.8、4.5和5.4亿元,也就是说蓝帆医疗未来将有2/3上的净利润来自于心脏支架业务,将一举成为上市公司中心脏支架业务销售收入和净利润最大的公司。



估值情况:预计2018-2020年净利润分别为4.88亿元、7.01亿元和8.22亿元,增速分别为143%、43%和17%,对应EPS分别为0.51元、0.73元和0.86元。


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