友宝在线(836053):智能自动售货机领域的龙头企业,加快业务转型抢占无人业态风口

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楼主 2021-11-17 15:41:13
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研究员:李京朝/13719110204、郑碧涛、刘敏莹


报告摘要:


【财务表现】友宝在线深耕自动售货机市场,以智能自助产品开发为切入点丰富盈利模式,拥有多元化、智能化、平台化的商业运营模式。2013年至2016年,友宝在线营业收入分别为3.84亿元、8.18亿元、12.1亿元、15.76亿元,2017年前半年实现营收10.09亿元,首次实现半年营收过十亿,展现出良好的发展势头。2016 年,全年实现归母净利润7,750.08万元,较2015年同期迅猛增长2.45倍。2017年上半年净利润(7,671.51万元)直逼2016年全年净利润,两者只相差1.01%。


【自动售货行业】近年来,国民经济水平的提高,以及移动支付的便捷性,使得自动售货市场全面进入爆发期,市场规模高速增长。数据显示,2016年我国自助售货机销售额为75亿元,同比增长74%;预计2020年我国自动售货销售额将达440亿元,2017-2020年销售额复合增长率高达56%。


【线下迷你KTV行业】线下迷你KTV兼具传统KTV和线上KTV双重优点,不仅运营成本相对较低,也符合广大群众碎片化的娱乐消费需求,自2016年起市场规模急剧扩大,数百亿市场空间仍有待挖掘。预计2017年,市场投放量将超过3万台,市场规模将达到38亿元;未来增速有望保持三位数以上。


【自动售货机业务】自动售货机有明显的行业壁垒,先进入者有先发优势。友宝在线作为先进入者,已形成较大规模并具备一定资金实力,掌握大量优质点位资源,具备技术、品牌、营销服务优势,智能售货机市占率达60%,成为自动售货机行业的引领者。


【多点开花】友宝在线加快布局新业务,积极转型。(1)友唱KTV遍地开花,牵手全民K歌(背靠腾讯),不遗“娱”力加快泛娱乐布局,艾媒咨询数据显示,在2017Q1中国线下迷你KTV品牌影响力排行中,友唱排名第一。(2)友宝在线不断探索新消费模式,高毛利业务比重提升,广告陈列及其他服务毛利率高达94.69%,占总营收的比例逐年上升。


【同业对标】友宝在线盈利、偿债、营运、增长能力在同类股票中名列前茅。随着收入的增长,成本费用的下降,及高毛利业务比重的上升,友宝在线整体销售毛利稳步提升,2017年(52.49%)相比2014年(42.22%)上涨了近10%,而同类股票从2014年以来,销售毛利率保持在31%左右。


【风险提示】购物方式多元化引发的风险、公司业务快速扩张引发的风险、自动售货机折旧风险、行业竞争加剧风险。



一、公司介绍:深耕自动售货机市场,以智能自助产品开发为切入点丰富盈利模式


友宝在线(836053.OC)成立于2011年,是全国首家智能自动售货机的运营商,自成立以来,一直围绕着售货机市场深耕细作,致力于将智能网络应用和云技术运用在自动售货机上,为传统的自动售货机注入新的活力,友宝曾多次被社会媒体评价为“带给传统自动售货机行业新的销售模式与互联网思维的创新型”企业。



1.多元化、智能化、平台化的商业运营模式


公司的主营业务是以智能自动售货机为销售形式,通过线上、线下两种渠道销售饮料、食品等日用快消品,并辅之以售货机销售、租赁及售货机广告、陈列等相关增值服务。随着手机移动消费的进一步发展,公司不断开发新的智能自助产品,进一步开拓消费市场,增加新的营收渠道,如2016年以来,友宝在全国陆续开展了智能 KTV、自动售酒机等新型业务。



2.2017上半年营收过十亿,净利润直逼2016年全年


2013年至2016年,友宝在线营业收入分别为3.84亿元、8.18亿元、12.1亿元、15.76亿元,2017年前半年实现营收10.09亿元,首次实现半年营收过十亿,展现出良好的发展势头。2015年,友宝在线商业模式开始兑现,全年实现归母净利润2,244.21万元,一举实现扭亏为盈。2016 年,全年实现归母净利润7,750.08万元,较2015年同期迅猛增长2.45倍。2017年上半年实现归母净利润7,671.51万元,2017年上半年净利润直逼2016年全年净利润,两者只相差1.01%。



二、行业亮点:自动售货机、迷你KTV行业前景可观


1.自动售货市场进入爆发期,需求与科技助力行业高速增长


自动售货机诞生于20世纪60-70年代,发源于欧美,兴起于日本,是20世纪快速发展的一种商业模式。1999年左右,自动售货机开始进入中国市场。自动售货机具有节省人工成本、便捷度高、体量轻小、多样性商品选择等优点。此外,自动售货机的点位分布灵活,对楼道、地铁站等特殊区域渗透性强,能满足即时便利和随机性的消费需求,又可24小时营业,因而被称作“24小时营业的微型超市”。作为最早的无人零售业态,自动售货机在中国的成长之路却困境重重,近年来由于线下消费需求和科技手段的刺激,自动售货市场进入爆发期,市场规模高速增长。


1.1自动售货运营位于产业链中游,2.0运营商多途径变现利润


自动售货产业链主要由货源、渠道、消费与广告三个环节构成。其中处于产业上游的是快消品供应商和自动售货设备供应商,处于产业下游的是广告主和消费者。当前国内的自动售货设备生产制造商已超过30家,领先厂商与一般厂商在产能、研发能力、工艺水平等多方面都体现较大差距,国内以易触、富士冰山、中吉、澳柯玛等公司为领先代表。



自动售货运营商处于产业链中游,当前行业内主要有传统运营商、商品供应商类运营商和2.0运营商三种不同参与者。其中,传统运营商主要依靠赚取销售商品的差价和商品渠道的货道费,目前国内有超过300家不同规模的传统运营商,主要以寻鹿、来乐等为代表。商品供应商类运营商是指如可口可乐、娃哈哈、农夫山泉等上游快消品供应商同时提供自动售货设备运营服务,从而实现自产自销。


2.0运营商是指通过互联网技术和互联网运营模式来管理运营自动售货机的新一代自动售货运营商,以友宝、米源为代表。2.0运营商一方面向上游设备供应商定制不同场景下的硬件设备,另一方面由自身团队开发可兼容不同厂商设备的售货软件,可通过自营、加盟等方式拓展自动售货业务。相比传统运营商,2.0运营商的利润实现方式更为多样,既可赚取销售商品的差价和商品渠道的货道费,也可以收取软件服务费、广告等其它增值服务费用。


1.2我国人口基数庞大,自动售货机渗透率极低与日美差距巨大


数据统计显示,2015年日本和美国分别每25.71人和48.99人就拥有一部自动售货机,而我国每2738.61人才拥有一部。此外,我国年人均消费金额也远远低于日本和美国,折算成人民币,2015年日本和美国的自动售货机人均消费分别为2270.3元和910.24元,我国仅有1.66元,几乎是日美两国数据的千分之一。基于我国庞大的人口基数,相比日美,我国自动售货机的总体渗透率极低。




在自动售货机渗透率极低的情况,人民日益增长的消费需求必定推动自动售货机体量的大幅扩张,2011年来我国自助售货机数量快速增长。前瞻产业研究院的数据显示,2016年底我国自动售货机的存量在19万台左右,2011-2016年复合增长率高达70.97%。并且,预计未来6年里我国自助售货机存量仍将保持32%以上的高速增长,2022年底全国自动售货机保有量将约为149万台左右,是2016年底的近8倍,可见未来我国自动售货市场十分可期。


1.3需求驱动我国自动售货行业节节攀升,销售市场空间巨大


2016年是我国自助售货销售市场规模超高速扩大的一年。《APVA2016中国自助售货市场报告》数据显示,2016年我国自助售货机销售额为75亿元,同比增长74%。随着国家经济发展、人民购买力的提升,商业零售行业有望继续保持稳定增长,自助售货机零售行业同样受益,我国自助售货机销售市场仍有巨大成长空间。据预测,2020年我国自动售货销售额将达440亿元,2017-2020年销售额复合增长率高达56%。


发达国家的历史经验显示,当人均GDP突破10000美元时,群众对自动售货的消费需求将激增。根据国家统计局2016年度数据,将各省份(包括直辖市)人均GDP换算成美元,我国已有9个省份的人均GDP超过1万美元,并且各省份人均GDP皆呈稳步增长势态,这从侧面反映出未来一段时间内我国对自动售货的消费需求将十分强烈。



1.4移动支付大力提升用户购买体验,自动售货站上新风口


移动支付时代的到来,是自动售货机行业开始崛起重要驱动因素。支付宝、微信支付等移动支付手段的普及,极大改善了用户使用自动售货机的购买体验。传统自动售货机要求顾客用特定面额纸币和硬币支付,机器找零过程中容易出现卡币、缺币等故障,不仅严重影响用户体验,也给运营商带来额外运营维护成本。


移动支付的接入,进一步降低了自动售货机的运营成本。此外,智能自动售货机的后台管理系统,可以实时监控商品库存和运营状况。根据积累的后台数据,运营人员可以更有计划性地进行补货和设备维护,从而降低运营成本。通过分析单台自动售货机的销售数据,运营商可以进一步优化售货机的点位和商品结构。此外,顾客可通过APP查询附近售货机的位置和商品并直接购买,从而实现线上导流,单机销售额得以进一步提升。



智能手机的普及与网络支付的便捷性使得移动支付手段得以快速推广,当前我国消费者已逐步形成在日常生活的不同场景中使用移动支付工具的习惯。根据中国互联网络信息中心(CNNIC)数据,2016年我国手机移动支付用户占手机网民的比例超过一半,已达4.7亿人,同比增长12.8%。


随着更多商户和公共服务开始支持移动支付,移动支付对用户生活场景的覆盖度大幅提升,用户使用移动支付频率和移动支付规模都明显增加。根据艾瑞咨询发布的《2017年中国第三方移动支付行业研究报告》,预计2017年我国第三方移动支付交易规模将达98.7亿元,同比增长68.0%。随着移动支付设备渗透率和支持移动支付的自动售货机覆盖率的日趋饱和,自动售货行业规模的快速发展将由移动支付这一发力点进一步推动。



1.5自动售货市场集中度较高,行业寡头占据75%份额


不同于国外,我国大部分(90%左右)的自动售货机管理主要由自动售货机运营商进行管理,只有少数(10%左右)自动售货机是由饮料品牌商或者其它使用者自行运营。国内自动售货机运营商约40-50家,全国性的运营商在10家左右,其余大多为区域型的小型运营商。从市场份额看,自动售货机市场的集中度较高,友宝、米源、富宏、乐美、银海之星是运营商中的龙头企业,占据近75%的市场份额。随着娃哈哈、农夫山泉等饮料巨头抢占自动售货机市场后,未来市场集中度可能会有所下降,但行业龙头在市场布局上具有先发优势。



2.迷你KTV行业亮点:2016年中国迷你KTV市场起飞元年,数百亿市场空间亟待挖掘


消费升级形势下,用户需求结构也在同步升级,消费者的文化娱乐需求日益增强。但近年来,由于传统KTV实体店面临店铺租金与人力成本大幅上涨、行业同质化竞争严重等问题,传统KTV实体店逐渐走向没落,“大歌星”、“钱柜”等传统KTV领先品牌纷纷歇业。线上KTV是传统KTV一种可行的替代娱乐方式,但由于线上KTV要求用户使用手机耳麦进行录歌,缺少传统KTV中的话筒和场景灯光体验,虽具有社交分享机制,却无法进行即时互动,用户体验仍有待提高。


在此背景下,我国线下迷你KTV应运而生,并且自2016年起市场规模急剧扩大,数百亿市场空间仍有待挖掘。一方面,线下迷你KTV的运营维修成本较低,投资者一般短时期内即可回收成本。另一方面,线下迷你KTV契合了消费升级形势下用户对符合碎片化时间的休闲娱乐产品的需求。


2.1线下迷你KTV处于行业萌芽期,规模增速有望保持三位数


2016年是我国迷你KTV市场起飞的元年,当前整个行业仍处于初期开拓阶段,未来市场规模潜力巨大。中商产业研究院发布的《2017年中国迷你KTV市场前景研究报告》数据显示,2016年我国迷你KTV市场投放量为2.0万台,市场规模已达15亿元;预计2017年,市场投放量将超过3万台,市场规模将达到38亿元;到2022年我国线下迷你KTV市场投放量将达到20万台左右,市场规模将达到310亿元左右。相较于数百亿的市场空间,当前迷你KTV渗透率仍然较低,未来空间广阔,迷你KTV市场规模增速有望持续保持在三位数以上。




2.2多方入局迷你KTV,各具优势寻找新出路


线下迷你KTV的异军突起,使得多方纷纷布局,既有如线上KTV运营商唱吧、全民K歌等入局,也有如友唱、咪哒等专业线下共享经济运营方。当前线下迷你KTV行业内并未出现垄断性巨头,由于市场上各厂商迷你KTV同质化问题严重,产品缺乏核心竞争力,未来各厂商需结合自身独特优势寻找更合适的发展道路。



根据艾媒咨询发布的《2017年中国线下迷你KTV专题研究报告》,2017年第一季度我国线下迷你KTV品牌影响力居于前三位的是友唱、咪哒和雷石,影响力指数分别为6.6、6.2、5.8。经历市场初期教育之后,针对行业后入者,友唱、咪哒和雷石等领先品牌的营销和渠道能力更具优势。



三、公司亮点:各业务齐头并进,转型初见成效,同业对标中名列前茅


1.自动售货机业务:行业壁垒+先发优势,掌握优质站点资源,智能售货机市占率达60%


自动售货机行业有若干行业壁垒,如资金壁垒、规模壁垒、点位壁垒等,在一定程度上可以控制外来进入者的数量,供先进入者抢占行业发展的先机。



此外,自动售货机行业具备一定的技术壁垒,随着智能售货机对传统自动售货机的取代,运营商需要掌握一定的核心技术,如研发改造自动售货机设备、开发运营商后台管理系统等。先进入者品牌的建立和传播、营销服务体系的建立与完善,也无形中筑起了行业的进入壁垒。 友宝在线作为自动售货机行业先进入者,已形成较大规模并具备一定资金实力,掌握大量优质点位资源,具备技术、品牌、营销服务优势,成为自动售货机行业的引领者。


1.1市占率目前为市场第一,加盟政策有望促进自动贩卖机投放量爆发式增长


友宝在线智能自动售货机市占率目前为市场第一,随着娃哈哈、农夫山泉等饮料巨头抢占自动售货机市场后,未来市场集中度可能会有所下降,但友宝在线作为目前的行业龙头,在市场布局上具有先发优势。饮料品牌商一般仅售卖其品牌旗下的产品,一定程度上限制了消费者的选择,友宝在线作为自动售货机运营商,售卖不同品牌的商品,可以吸引更广的消费群体。


友宝自动售货机目前已投放全国近33个省级行政区、近70个城市。截至2016 年12 月末,公司的自动售货机在全国一线城市及其他重要城市投放超过57,000 台,95%为智能售货机。截至2017 年上半年末,公司自动售货机保有量约61,632 台。相对比,友宝第二大竞争对手上海米源饮料拥有自动售货机2万多台,主要运营传统自贩机,覆盖20 个省市。


2012年以来,公司自动售货机投放量逐年上升,2015年起,“友宝2.0模式”即“加盟模式”推出,公司启动了“开放平台”,即售货机销售、租赁业务。2017年,公司在原有的加盟合作模式上进一步拓展了新型态的加盟业务,实现了区域独家代理、渠道资源共享联营模式等多样灵活的合作方式。加盟业务的推出,吸引加盟商的持续加入,有利于继续扩大自动售货机业务的市场占有率,提升公司的品牌影响力,并拓展电子商务及O2O 领域。2015年加盟售货机数量为8000台,2016年跃升至25000台。未来公司将进一步推广加盟业务,优化加盟服务,使其成为推动公司维持并扩大自动售货产业市场占有率的主要途径。



投放量基数大,催生三重价值:用户价值——客流吸引力强,带动销售业务的增长;广告价值——网点和覆盖面广,提供巨大的广告入口价值,带动广告业务的发展;规模化,带来供应端潜在的议价权。


1.2加盟政策:促营收+降费用+增货币资金+向轻资产转型


促营收:2015年推出加盟政策,加盟业务的发展,可以直接促进售货机销售、租赁业务的增长;再者,加盟业务提高了公司自动售货机的投放量,进而对公司商品零售及批发业务的增长有拉动作用。 在销售商品业务方面,2015年实现收入9.51亿元,同比增长28.65%,2016年实现收入11.51亿元,同比增长21.01%。在设备销售、租赁业务方面,2015年、2016年、2017年上半年分别收入0.89亿元、1.34亿元、1.29亿元,其中2016年同比2015年增长50.07%,发展势头良好。



降费用、增货币资金、向轻资产转型:加盟业务可以帮助企业向轻资产转型,减少购买固定资产的投入和降低固定资产折旧增加的风险。2016年,主要由于向加盟商分期销售机器业务增量而产生的利息收入增加,财务费用减少28.61%;由于经营模式由自运营向加盟模式的拓展,市场点位费用大幅度节省,节省了销售费用。


友宝在线有大量的货币资金,有助于扩张业务、抵御风险2015年、2016年、2017年上半年的货币资金分别为2.90亿元、4.46亿元、8.87亿元,其中2017年上半年货币资金比2016年全年增长了98.83%,几乎翻了一番,反应出加盟业务在一定程度上优化了公司的经济效益。此外,友宝在线与加盟商之间采取月结方式结清款项,可以占用一定时间加盟商货款,友宝在线预收款占营收的比重从2015年推出加盟政策以来,不断提升,无形中得到一笔无息贷款,更好地发展公司业务。



1.3技术优势明显,拥有大量优质点位资源,营销网络覆盖全国


公司建立了被誉为“售货机管理后台”的IT系统,每台售货机就是一个智能云终端,售货机以互联网模式运营,通过后台系统可实时监控并管理所有售货机设备的运营及零售品库存情况,及时调整供应链和触摸屏上的促销广告,提高售卖效率,技术优势明显。


友宝自动售货机广泛应用在学校、工厂、地铁(交通枢纽)、企事业单位、医院、商场和旅游景点、商业物业等各类场所,占国内智能售货机市场份额60%以上。其中包括清华大学、北京大学、复旦大学、武汉大学、北京师范大学、中山大学等高等院校,北京地铁、武汉地铁、深圳地铁、首都机场等交通设施,以及HSBC、SAMSUNG、中国平安、阿里巴巴、百度、新浪、腾讯、中国人寿、58 同城等企业场所。这些场所大多具有人口密度大、人流量大、交通便利等特点,在这些具备一定排他性的优质点位摆放自动售货机,友宝在线可以在在一段时间内享受优质点位带来的持续性高销售额。


公司已建立起覆盖全国的营销网络,为产品的销售与技术服务提供了坚实的后盾,有利于市场的开拓与销售的增长。公司在北京、上海、广州、深圳、武汉、成都、杭州、大连等主要发达地区已设立十余家一级子公司,并且建立起完善的技术支持及售后服务中心;自动售货机提供24小时的客服服务,一旦发生缺货、缺币或其他故障,后台将收到即时提醒。


2.多点开花:新业务布局加快,转型积极


2.1友唱KTV遍地开花,牵手全民K歌(背靠腾讯),不遗“娱”力加快泛娱乐布局


2016 年7 月,友宝在线推出集唱歌、专业录音、游戏、社交等娱乐功能于一体的友唱自助娱乐吧。新业务友唱KTV在全国迅速铺开,以迷你间的形式,用户通过手机微信进行点歌消费,结合互联网平台实现个人录音、分享互动等新的娱乐体验。随着中国文化娱乐产业蓬勃发展,友唱KTV可以较好地适应年轻人网络化、碎片化的K歌娱乐消费业态,友唱KTV为布局泛娱乐打开了一扇新的大门,发展潜力较大。



• 友唱KTV遍地开花,产品模式丰富有望带动营收增加


新业务友唱娱乐设备短短三个多月在全国已经铺设有2,000多台,截至2017年6月,友唱已遍布全国30多个省份,超过200个城市,成功实现新型娱乐模式的布局。2016 年,友唱KTV设备上的唱歌体验服务为公司新增营业收入990,357.00元。


友唱KTV多分布于商场、影院、百货、机场、游乐场、办公大楼、社区等人流量较大的位置,主要用户为年轻人,如年轻白领、学生等用户,用户比较聚集。设备的机身和点歌屏幕等都是很好的广告展位,随着设备布局点的扩大,先发占据人流量较大的位置,将进一步催生广告网络价值。


目前,友唱KTV的产品模式包括唱歌体验收入、广告收入等,未来有望进一步丰富产品模式。2017年5月,由斗鱼主办的斗鱼嘉年华活动的宣传海报出现在友唱KTV设备上,不同于过往线下露天海选的方式,报名选手可借助友唱KTV来完成歌曲录制和比赛的初步考核。友唱目前在和斗鱼商议深度合作:如在友唱机器中植入斗鱼的摄像头或支架工具,直接将K歌和线下直播相结合。由于在目标用户的聚焦,友唱KTV未来可探索不同的盈利模式,实现与其他平台资源和优势互补。


• 友唱KTV牵手全民K歌(背靠腾讯),加强技术保障


2017年,友唱与腾讯旗下的全民K歌达成相关合作,借助腾讯背后庞大的社交用户资源与生活娱乐服务,加快泛娱乐布局。相关信息显示,全民K歌产品已经拥有4.6亿注册用户(超过《王者荣耀》的2亿注册量),76%的用户月度留存率。据腾讯2016年财报,全民K歌日活跃用户(DAU)已经超过3500万。友唱KTV与全民K歌两个平台上唱的歌可以相互分享,且全民K歌平台上的分享信息可以帮助用户定位到相应的友唱KTV,实现线上与线下互动,丰富用户体验。依托全民K歌庞大的活跃用户数量,友唱KTV的宣传面将进一步拓展。


友唱KTV借力微软的大数据和人工智能,提高自动化程度与技术保障,降低相关人力成本。数据显示,友唱KTV2.0在微软智能云Microsoft Azure和云端物联技术的鼎力支持下,打造了全系列强大的智能控制中心,实现二代友唱KTV所有设备远程开关机、重启、升级,营业时间自动开门,停业时间自动关门,无人消费不锁门等。此外,在系统方面,友唱实现管理全部自助化,在实时消费情况、设备运行情况、故障处理、设备开关机重启处理、客户咨询与投诉处理、自助营销设置、系统广告投放、商务合作资源投放等方面都可通过手机解决,无需专人值守。


• 友唱KTV七大特色助力友唱领跑线下迷你KTV品牌影响力排行榜



艾媒咨询数据显示,在2017Q1中国线下迷你KTV品牌影响力排行中,友唱、咪哒、雷石分列前三,影响力指数分别为6.6、6.2、5.8;友唱及咪哒具备一定的融资能力,其在市场运营推广方面的力度明显优于行业竞争对手。



2.2 积极转型:不断探索新消费模式,高毛利业务比重提升


友宝在线开展了多种智能设备的开发和新业务的建立,在智能售货机业务之后,2016 年下半年在全国开展了智能娱乐设备、自动售酒机等新型业务,并涉足自助咖啡机、果汁机、彩票机、共享充电设备等,对消费模式进行了进一步探索和升级,新业务可以运用公司前期在自动售货机业务积累的渠道资源、品牌资源、营销资源,实现多业务之间协调发展。


公司积极发展广告增值业务和货道陈列业务。基于智能售货机多媒体互动终端(智能联网和显示屏等),公司为客户提供自动售货机机身广告、货道商品陈列广告、电子屏幕广告以及手机支付页面广告服务,而电子屏幕广告和手机支付页面广告内容进一步丰富,已从游戏互动、商品广告逐步扩展到娱乐、金融等各个方面。随着自动售货机及友唱娱乐设备在优质点位投放数量的增加,规模效应带动广告网络价值提升,广告陈列及其他服务在绝对值(业务收入)与相对值(该项业务收入占总营收的比重)两方面逐年上升。



各项业务毛利率方面,销售商品业务的毛利率相对不高且呈下降趋势,2017年上半年为27.67%,相比同期的37.07%下降了近10%。相对比,销售机器设备业务毛利率上升,广告陈列及其他服务的毛利率基本维持在较高水平,2017年上半年销售机器设备的毛利率为57.03%,相比同期的16.01%实现大幅上涨;2017年上半年广告陈列及其他服务的毛利率高达94.69%。


各项业务收入占总营收的比例方面,广告陈列及其他服务占总营收的比例在上升,2014年、2015年、2016年、2017年上半年占比分别为9.42%、14.48%、18.32%、29.91%。相对应,销售商品业务收入占主营业务收入比例下降,2014年、2015年、2016年、2017年上半年占比分别为90.54%、78.20%、73.12%、57.18%。此外,设备租赁、移动设备唱歌收入占主营业务收入比例也总体上升。高毛利业务收入占营收的比重上升,相对低毛利业务收入占营收的比重下降,显示出友宝在线业务转型升级的效果,有利于降低主业过于集中的经营风险,提高公司整体的毛利率。



3.同业对标:友宝在线盈利、偿债、营运、增长能力在同类股票中名列前茅


基于主营业务的相似性和数据的可获得性,选择对标的公司为新三板上市公司便捷神(870814.OC),及Wind“新零售”概念股,包括:中百集团、华联股份、新大陆、苏宁云商、远望谷、广百股份、步步高、新华都、人人乐、天虹股份、红旗连锁、思创医惠、新开普、快乐购、神思电子、汇纳科技、民德电子、科蓝软件、华联综超、杭州解百、百联股份、三江购物、永辉超市。为便于对比,数据分析的“新零售概念股(均值)”即“同类股票”包括Wind23只“新零售”概念股及便捷神。


便捷神成立于2010年,主营业务为自动售货机运营所涉及的食品、饮料等快消品的线下及网上零售,以及与之相关的自动售货机销售、租赁、货道陈列和广告业务。根据知网的解释,新零售即企业以互联网为依托,通过运用大数据、人工智能等先进技术手段,对商品的生产、流通与销售过程进行升级改造,进而重塑业态结构与生态圈,并对线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合的零售新模式。自动贩卖机是新零售的表现形式之一。


友宝在线各业务齐头并进,2016年全年共实现营业收入15.76亿元,较上年同期增长29.29%。友宝在线有效控制费用,成本率和各项费用率得到有效的控制,2016年成本率为51.56%(下降0.87% )、销售费用率为29.83%(下降2.12% )、管理费用率为8.14% (下降1.36%)、财务费用率为1.63% (下降1.32% )。随着收入的增长,成本费用的下降,及高毛利业务比重的上升,公司整体销售毛利稳步提升,2017 年上半年,公司的毛利率为52.49%,较2016 年半年度提升12%,与便捷神等新零售概念股相比,友宝在线毛利率在行业中名列前茅。


我们选取“销售毛利率”作为衡量盈利能力的指标,“经营活动产生的现金流量净额/负债合计”作为衡量偿债能力的指标、“存货周转天数”作为衡量营运能力的指标、“基本每股收益同比增长率”作为衡量增长能力的指标。在盈利能力方面,友宝在线销售毛利率逐年上涨,2017年(52.49%)相比2014年(42.22%)上涨了近10%,而同类股票从2014年以来,销售毛利率保持在31%左右,友宝在线销售毛利率也与便捷神拉开较大差距。在偿债能力方面,友宝在线偿债能力与同类股票相比有所改善,2017年上半年经营活动产生的现金流量净额/负债合计比率大于同类股票平均水平。



在营运能力方面,2017年上半年,同类股票平均存货周转天数为95.53天,其中便捷神为52.38天,而友宝在线仅为45.65天,表明友宝在线营运能力较好。在增长能力方面,在同类股票平均基本每股收益同比增长率为负的情况下,友宝在线基本每股收益同比增长率大幅度超过同类股票平均值,2015年为104.95%,2016年为220%,2017年上半年为36.36%。



四、风险提示


购物方式多元化引发的风险:我国网购销量正急剧上升,零售行业发展趋势的变化对传统零售渠道产生了较大冲击,进而对本公司所处的自动售货机领域也带来了一定影响。


公司业务快速扩张引发的风险:持续的快速扩张给公司的内控制度、业务拓展能力、人力资源建设、财务管理水平等提出了更高要求,存在各项能力无法满足快速扩张的需求的风险。


自动售货机折旧风险:虽然公司现有的自动售货机绝大多数为品质较高且技术先进的智能售货机,但出于公司业务布局的需要,自动售货机数量的增加将导致折旧费用的增加。


行业竞争加剧风险:虽然行业目前处于资源和市场占有率相对集中的状态,但随着自动售货机新兴市场的不断涌现,其发展潜力将被更多外部厂商所关注。


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